20 年归母净利润同比增40.41%，维持“增持”评级4 月14 日公司披露年报，20 年实现营业收入289.26 亿元，同比增35.45%；实现归母净利润3.26 亿元，同比增40.41%，低于此前我们预期（20 年3.4亿）；公司20 年业绩较19 年显著增长，主要是降本增效和主要产品销量稳步提升所致。我们预计21-23 年公司EPS 分别为0.99/1.20/1.46 元（前值0.95/1.17/-元），维持增持评级。

　　20 年贵金属涨价、多数产品销量增加和期间费用率下降助业绩增长20 年公司营收同比增35.45%，主要得益于贵金属价格上涨和多数产品销售量增加。报告期内， 伦敦现货金、银、铂和钯均价同比上涨27.0%/26.8%/2.3%/42.7%。公司贵金属特种功能材料、贵金属信息功能材料、贵金属前驱体材料、工业催化剂材料、汽车催化剂材料和贵金属再生资源材料销售量同比增16.01%/30.3%/-4.53%/46.98%/8.82%/-0.14%。此外，公司通过降本增效，20 年期间费用率下降0.21 pct 至2.02%；销售净利率为1.25%，上升0.03 pct；归母净利润同比增40.41%。

　　公司聚焦贵金属新材料，注重研发

　　20 年公司贵金属材料业务是公司的主营业务，毛利合计占比约66.5%。贵金属材料由于其难以替代的物理和化学性能，是整个工业体系中应用面最广的材料之一，品种有上千种，被誉为“现代工业维他命”。公司所处行业主要为航空、航天、电子、能源、化工、石油、汽车、生物医药、环保等行业提供产品及服务。公司20 年研发费用1.91 亿元，较19 年增加约0.49 亿元。

　　截止 20 年底，公司主持制修订国家军用标准 39 项、国家标准84 项、行业标准141 项、团体标准5 项，合计269 项。据20 年财报，21 年公司力争实现营业收入340 亿元。

　　公司稳健增长，维持“增持”评级

　　鉴于持续看好公司贵金属材料未来市场开拓和扩产，我们调高21-22 年盈利预测，预计21-23 年公司归母净利润为4.31/5.24/6.40 亿元（前值4.16/5.14/-亿元）。分部估值，贵金属材料加工制造业务可比公司2021 PE 均值30.8X，考虑到下游分散成长性或低于可比公司，按照21 年EPS（0.69 元）给予28XPE。贵金属贸易与回收可比公司2021 PE 均值21.8X，考虑到相对低估值的贸易业务占比较大，按照21 年EPS（0.30 元）给16XPE，对应目标价24.12 元（前值31.72 元），维持增持评级。

　　风险提示：贵金属材料国产替代不及预期、原料价格波动和下游需求萎缩等。