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浙江仙通(603239):迈入合资 拐点已现 2020年迎高速增长


2020-02-18 15:47   来源:聚合整理   点击:
投资要点: 公司为国内专注于密封条业务的优质企业,当前关注三大基本面变化。2018-2019 年公司经历车市下行压力,2019 1-3Q 营收/利润同比下降18.3%/45.4%,净利润降至低谷。但是当前随

  投资要点:

  公司为国内专注于密封条业务的优质企业,当前关注三大基本面变化。2018-2019 年公司经历车市下行压力,2019 1-3Q 营收/利润同比下降18.3%/45.4%,净利润降至低谷。但是当前随行业温和复苏,密封条行业进口替代加速,公司拿单能力提升等因素影响,公司出现三大基本面变化。

  变化一:进口替代加速切入合资体系,客户结构持续升级。随着当前主流合资品牌降本压力日益增加,其密封条供应链体系进一步开放下沉,部分给合资/外资零部件厂商的订单向本土厂商转移,进口替代趋势显著加速,2015-2018 年本土密封条企业市占率由32%上升至35%。受益于此,2019 年公司切入上汽大众、一汽大众、东风日产,加速进入合资配套体系,预计后续公司在合资客户的渗透率将持续提升,配套量有望快速增加,且未来可能进一步切入配套特斯拉、宝马、奔驰等豪华车体系。两大优势保障公司在进口替代趋势下胜出:快速响应能力+产品高性价比。①公司推行岛区化、推拉式结合生产模式,营运效率高快速响应能力突出。②公司产品性价比凸显,源于工装模具自制节省成本,绩效挂钩废品率提升良率,原材料端较高议价力。公司自制工装模具有效地节省了设备开支,从而控制制造费用;将一线员工的绩效薪酬与生产过程中的废品率挂钩,从而提高合格率;梳理减少了原材料的规格数量,在材料端议价能力增强,从而压缩材料成本。

  变化二:公司相较于中小企业拥有可持续生产的优势,在自主品牌客户处的拿单能力快速上升。过去3 年汽车行业尤其是中小企业寒冬下,小规模企业研发能力、车型开发能力、偿债能力都在减弱,因此公司凭借稳定的供货能力、可持续生产能力更受到自主品牌整车厂的青睐。公司传统的头部客户主要为吉利汽车、奇瑞汽车、上汽通用五菱(配套宝骏)、长安汽车、广汽集团等。其中吉利占公司营收占比约35%左右,为第一大客户。公司于2019 年新承接吉利多个项目,吉利汽车2019 年全年销量136.16 万量,同比减少9%优于行业行业,实现了全年销量136 万辆的目标,2020 年全年销量目标141 万辆,同比增长3.6%。2020 年公司有望充分受益于吉利良好的销量表现。

  变化三:原材料价格维持低位,产能利用率回升毛利率改善。2017 年以来公司毛利率受原材料成本上升、产能利用率下降等多因素影响持续下行。随着车市销量温和复苏,以及2020 年公司配套出货量显著增加,配合南北大众订单预留产能的释放和募投项目基本达到可使用状态,预计公司产能利用率由当前50%左右提升至80%左右水平,固定成本显著摊薄,2020 年毛利率有望回升约5pct,利润弹性充分。且预计2020 年上游原材料价格仍将维持低位,保障毛利率稳健上行。

  首次覆盖,给予买入评级。预计2019-2021 年公司可实现营业收入6.5、8.0 及9.6 亿元,未来三年毛利率为36%、42%及43%。实现净利润0.91、1.77、2.25 亿元。对公司采用相对估值法,选取同行业竞争对手贵航股份、海达股份、中鼎股份作为可比公司。

  2019-2020 年可比公司平均PE 分别为32 倍、27 倍、23 倍,而浙江仙通PE 分别为35倍、18 倍、14 倍。公司2020 年PE 18 倍,较行业平均27 倍的PE 估值存在约50%上行空间,高弹性标的,首次覆盖,给与买入评级。

  风险提示:上游原材料涨价风险,车市复苏不及预期风险。

  
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