中信银行：深蹲起跳，拐点首选

　　中信银行 601998

　　这是我们2018年基本面底部确定性拐点、低估值修复银行系列报告的首篇。随着“三三四十”大检查正式收官，虽不意味着金融监管的放松，但中小银行整体的外部环境边际改善。在我们的测算下，有部分银行出现基本面确定性向上的拐点，且估值低性价比极高，修复空间较大，推荐投资者重点关注。

　　基本面拐点猜想一：预计2018年中信银行不再继续缩表。2017年中信银行通过“降增速、提转速、调结构”深度调整资产负债结构，在上市银行中缩表幅度最深，发行ABS 量较大。调结构方面，截至2Q17，中信同业理财及票据较年初减少1860亿，占比较年初下降2.7个百分点至9.6%。从利差角度出发，中信银行需高成本资金覆盖的同业资产占总资产比重从4Q16的20.6%下降至3Q17的10.5%。另外据测算，1H17中信银行流动性匹配率较2016年上升5.5个百分点至104%，进一步表明在满足流动性需求的前提下，低效益资产未来压缩空间已不大。

　　基本面拐点猜想二：预计2018年中信银行业绩增速大幅反弹。我们预计2017-18年中信归母净利润同比增速分别为2.6%和10.5%。

　　（1）营收端显著改善：净息差方面，我们预计在资产负债表结构深度调整后，中信2018年净息差将见底回升3bps，3Q17其净息差季度环比增幅11bps，改善苗头初显。中收方面，随着银监会“三三四十”大检查收官，尽管监管环境不会放松，但至少不会继续恶化中收表现。且2017年低基数的原因，我们预计其中收2018年同比增12%。

　　（2）信用成本下降：2018年中信将使用IFRS 9，由于一次性切换会计准则多计提的拨备从权益中计提，同时帮助其在保证拨备覆盖率提升的基础上降低信用成本，助力2018年业绩增速大幅反弹。

　　基本面拐点猜想三：中信银行五年不良暴露期预计在2018年终告结束。2017年中信不良持续改善，不良率企稳，前三季度加回核销不良生成率同比下降。我们预计，2018年中信不良率为1.63%，加回核销不良生成率为133bps，五年不良暴露期结束，轻装上阵。

　　基本面拐点猜想四：预计2018年中信银行ROE 将步入回升通道。在“拨备压力缓解—利润增速回升—资产增速放缓”的组合之下，中信银行2018年ROE 将进入回升通道。据测算，其2018年ROE 回升的净利润增速临界点较我们当前预测值低1.3个百分点。

　　投资建议：中信银行预计2018年将出现基本面拐点，当前估值较低性价比极高，是2018年值得关注的拐点品种首选。我们预计中信银行2017-2019年归母净利润增速为2.6%/10.5%/13.7%（原预测：-0.7%/2.7%/5.5%），对应EPS 为0.85/0.94/1.07元/股，现价对应0.78X 18年PB，估值修复空间较大，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济加速下行，资产质量恶化超预期。